Privire de ansamblu asupra Băncii Naționale a României: Păstrați cursul, schimbați tonul | snap

2 luni ago ALEXANDRU CEZAR

puncte de focalizare

Inflația: Inflația totală pentru primele două luni ale anului 2023 poate să fi fost ușor peste așteptări, în special în februarie, când a atins 15,5%. Cu toate acestea, credem că din inflația din martie (pe care ne așteptăm la 14,2%) și mai ales din aprilie (văzută în prezent de noi în jur de 11,5%), se conturează o tendință dezinflaționistă mai clară.

Avem de mult timp o prognoză pentru sfârșitul anului 2023 de 7,4% pe care o menținem. În timp ce consensul pieței s-a apropiat între timp de estimările noastre, credem că piețele ar putea fi totuși surprinse de o inflație mai scăzută în aprilie și chiar august-septembrie, când acțiunile ar trebui să coboare în cele din urmă la cifrele cu o singură cifră. Pentru BNR, însă, acesta este deja scenariul principal conform ultimului raport asupra inflației, motiv pentru care nu ne așteptăm la o schimbare a orientării politicii monetare.

Creştere: Din punct de vedere macroeconomic, economia pare să fie într-o formă destul de bună, având în vedere contextul. Economia a crescut cu 4,8% în 2022, cu o reechilibrare binevenită a factorilor de creștere din consum (încă principalul motor) spre mai multe investiții.

Disponibilitatea datelor de înaltă frecvență pentru 2023 este încă destul de limitată. Producția industrială rămâne aparent destul de adânc în teritoriu negativ la începutul anului 2023, în timp ce datele privind vânzările cu amănuntul și construcțiile au fost mult mai bune. Acest lucru este în concordanță cu cele mai recente cifre de încredere care arată o îmbunătățire a indicelui general al sentimentului economic, în mare parte determinată de sectoarele de comerț cu amănuntul și construcții, deși industria se descurcă destul de bine în anchetele de încredere.

Ne menținem estimarea de creștere a PIB-ului de 2,5% pentru 2023, cu o creștere trimestrială slabă, dar pozitivă, de 0,2% în primul trimestru.

La ce să vă așteptați la schimburi și rate

Scăderea continuă a ratelor de pe piață în ultimele 3-4 luni continuă să indice un exces generos de lichiditate pe piața interbancară. Estimăm că acest excedent a rămas în jurul valorii de 21 de miliarde de lei în februarie, foarte aproape de cifra din ianuarie, care a marcat probabil un maxim istoric. Considerăm că acest mediu de lichiditate foarte bogat nu este deosebit de binevenit de BNR, deoarece menține ratele de transport relativ scăzute și ar putea intensifica presiunile de depreciere asupra cursului de schimb. Recenta mișcare optimistă a EUR/RON ar putea oferi o oportunitate de a elimina o parte din excesul de lichiditate în lei. Ne așteptăm ca excesul de lichiditate să revină la niveluri ceva mai normale (să zicem 5-10 miliarde lei) în următoarele 1-2 luni, deși niveluri mai scăzute nu pot fi excluse dacă presiunile asupra burselor se intensifică. Condițiile monetare mai înăsprite de pe piață ar trebui, așadar, să conducă la creșterea presiunilor asupra punctelor futures și la o creștere a randamentului valutar implicit la cel puțin nivelurile observate în decembrie, în opinia noastră. În viitor, presiunile inflaționiste relativ reduse ar putea fi un argument pentru ca banca centrală să ia în considerare o ajustare în sus a cursului EUR/RON în cursul acestui an.

Lichiditate în exces la maxime istorice

Sursa: BNR, ING

Pe partea obligațiunilor, Obligațiunile de stat românești (ROMGB) rămân povestea noastră preferată în regiunea ECE. Potrivit estimărilor noastre, Ministerul Finanțelor a acoperit aproape 50% din toate emisiunile planificate de la începutul anului, ceea ce face din România emisiunea numărul unu în moneda locală din regiune. În plus, echilibrul riscului arată mai bine în comparație cu Polonia și Ungaria, ceea ce face ca ROMGB-urile să fie o alegere atractivă. Situația fiscală pare să fie sub control, EUR/RON rămâne stabil, situația macroeconomică pare rezistentă și Fitch a ridicat recent perspectiva de rating de la negativ la stabil. În plus, revenirea actuală a ratelor de bază a dus la o creștere a randamentului de aproximativ 20 de puncte de bază la capătul lung al curbei în această săptămână, despre care credem că va atrage din nou cumpărători în zilele următoare.

Ce facem

Având în vedere cele de mai sus, credem că BNR va menține cursul și va menține rata cheie neschimbată atât pe 4 aprilie, cât și pentru restul anului 2023. Excesul de lichiditate foarte bogat este probabil o problemă pe care BNR o va rezolva fie prin mijloace permanente (de ex. intervenții valutare) sau, dacă este necesar, prin operațiuni de piață deschisă (cum ar fi licitațiile de depozit). Având în vedere evoluțiile recente din piața valutară, credem că preferința este pentru prima opțiune. Acest lucru ar putea duce la o ușoară inversare a tendinței actuale de scădere a ratelor de piață și la o repoziționare a curbei cu până la 1 an mai aproape de rata cheie.