Trei motive pentru care o criză bancară pe piețele emergente poate fi evitată

Vechea vorbă spune că Rezerva Federală (Fed) crește ratele dobânzilor până când ceva se sparge. Au existat factori idiosincratici în spatele dispariției băncilor regionale americane SVB și First Republic, dar creșterile agresive ale ratei dobânzii probabil au jucat cel puțin o parte din asta. Și, în timp ce vânzările băncilor globale s-au diminuat de atunci, pe măsură ce praful se așează, primele indicii arată că șocul asupra încrederii a dus la o oarecare înăsprire a condițiilor de creditare în Statele Unite. Această înăsprire se adaugă listei de motive pentru a ne aștepta la o recesiune în SUA mai târziu în acest an.

Ciclurile de creștere a Fed au expus în trecut vulnerabilitățile bancare ale piețelor emergente

Piețele emergente (EM) s-au confruntat cu cota lor echitabilă de crize bancare și financiare de-a lungul anilor, ciclurile anterioare ale ratei dobânzii dezvăluind vulnerabilități. Deși nu există două crize identice, problemele de pe piețele emergente au fost adesea precedate de o perioadă de intrări rapide de capital care au alimentat o redresare a creșterii creditului. Pe măsură ce cererea supraîncălzită trece prin importuri, deficitele mari de cont curent finanțate de acești „bani speculativi” lasă piețele emergente vulnerabile la o oprire bruscă, pe măsură ce condițiile monetare se înăspesc pe piețele dezvoltate, conduse invariabil de Fed ca cea mai influentă bancă centrală majoră.

Într-adevăr, am văzut opriri bruște ale intrărilor de capital care au avut loc de multe ori în trecut, după ce Fed a majorat ratele dobânzilor. În aceste perioade, am văzut cum înăsprirea bruscă a condițiilor financiare interne din cauza acestor circumstanțe se poate răspândi foarte rapid în economia reală. Băncile emergente au suferit apoi reacția recesiunilor ulterioare și a nerambursărilor în creștere ale creditelor.

Unele dintre condițiile care au precedat crizele emergente din trecut sunt prezente astăzi. Desigur, Fed a crescut foarte agresiv ratele dobânzilor cu cele 475 de puncte de bază de înăsprire în ultimul an, mai mult decât în ​​orice alt ciclu de majorare din ultimele patru decenii. Mai mult, balanța de plăți a majorității țărilor emergente s-a deteriorat, astfel încât multe dintre ele au acum deficite mari de cont curent, care sunt cel puțin parțial finanțate de intrările de capital pe termen scurt. Aceste întrebări nu pot fi luate cu ușurință, având în vedere natura tensionată a sentimentului global, dar există cel puțin trei motive pentru a crede că nu suntem în pragul unei crize majore în cursul piețelor emergente bancare.

1 – Rezervele mari de capital oferă o anumită protecție băncilor emergente

În primul rând, măsurile de sus în jos indică faptul că băncile emergente sunt în general într-o formă bună. Potrivit indicatorilor de soliditate financiară a FMI, ratele capital de reglementare și active ponderate în funcție de risc sunt, în general, cu mult peste cerințele minime Basel III de 15-20% pe piețele emergente majore. Băncile încă se confruntă cu perspectiva creșterii creditelor neperformante, deoarece creșterea economică încetinește pe termen scurt, dar rezervele de capital profunde ar trebui să ofere cel puțin o oarecare protecție. În plus, împrumuturile sunt în general finanțate din depozite, ceea ce reduce vulnerabilitatea la înghețarea piețelor globale de finanțare.

2 – Puține dovezi de creditare bancară excesivă

În al doilea rând, nu există prea multe dovezi de creditare bancară excesivă. O modalitate de a identifica etapele incipiente ale crizelor emergente care decurg din sistemul financiar este monitorizarea marjelor de credit, cum ar fi cele publicate de Banca Reglementelor Internaționale (BRI). Acestea măsoară abaterea sectorului privat ca pondere din PIB de la tendințele pe termen lung. Ideea este că atunci când creșterea creditului depășește creșterea PIB-ului nominal, marjele de credit cresc. În schimb, spread-ul de credit se micșorează atunci când creditul crește într-un ritm mai lent decât economia. Este întotdeauna periculos să generalizezi despre piețele emergente, dar o scurtă privire asupra experiențelor dinaintea crizei financiare asiatice din anii 1990 și a problemelor băncilor din Europa Centrală și de Est din anii 2000 arată că spread-urile Piețele de credit se lărgesc adesea undeva în regiune. de 20-30% din PIB înainte de crize.

Cu toate acestea, ultimele date sugerează că există puține motive de îngrijorare. Aceste cifre ar trebui tratate cu prudență, la urma urmei, spread-urile de credit nu ne spun nimic despre mărimea absolută a datoriei restante pe piețele foarte îndatorate precum China. Cu toate acestea, cererea slabă de credit pe fondul creșterii economice lente din ultimii ani înseamnă că marjele de credit ale piețelor emergente sunt în general negative. Într-adevăr, multe SM ar fi probabil avantaj a unui ciclu de credit intern care ar putea duce la o perioadă de creștere. Două piețe de urmărit sunt Coreea de Sud și Thailanda, unde efectul de levier a crescut.

3 – Absența unor dezechilibre macroeconomice mai ample

În al treilea rând, la fel cum creșterea creditului nu pare să fi fost excesivă, nu există prea multe dovezi ale dezechilibrelor macroeconomice mai ample care urmează să fie relevate de ratele dobânzilor globale mai mari. Desigur, a existat o anumită deteriorare a pozițiilor balanței de plăți (BdP), astfel încât mai multe piețe mari emergente se află acum în cadranul vulnerabil al diagramei noastre de dispersie, unde deficitele de cont curent sunt cel puțin parțial finanțate de intrările de capital pe termen scurt (definit aici ca portofoliu plus „alte” fluxuri). Cei mai grav infractori sunt Chile, România, Ungaria și Columbia, printre altele.

Cu toate acestea, o mare parte din deteriorarea pozițiilor din BP pe piețele emergente se datorează unei creșteri a importurilor de energie. În afară de câteva cazuri, cum ar fi Ungaria și Turcia, în care importurile non-energetice au crescut, de asemenea, în mod semnificativ, acest lucru reflectă prețurile mondiale mai mari ca urmare a invaziei Ucrainei de către Rusia, mai degrabă decât cererea internă supraîncălzită. Dimpotrivă, nevoia de a finanța facturi mari de import de energie a eliminat probabil consumul altor bunuri.

În plus, nu par să existe stresuri majore de lichiditate sau nepotriviri valutare la nivel macro. Datoriile externe pe termen scurt, inclusiv cele ale băncilor, sunt ușor acoperite de rezervele valutare. Argentina și Turcia, urmate de Malaezia și Ungaria, par cele mai expuse riscului din această măsură. Dar acestea sunt probleme cunoscute și trebuie avut în vedere că datoria externă pe termen scurt a crescut adesea cu peste 250% din rezervele valutare înainte de crizele trecute.

Băncile emergente se confruntă în continuare cu o perioadă mai grea, cu creșterea ratelor dobânzilor care afectează creșterea economică și duc la o creștere a creditelor neperformante. Iar îngrijorările sporite cu privire la sănătatea sistemului financiar global ar duce probabil la volatilitate pe piețele financiare emergente. Dar fundamentele macroeconomice relativ puternice înseamnă că o serie de crize care emană din sectorul bancar reprezintă un scenariu cu probabilitate destul de scăzută.